O mercado accionista da China está a atravessar um ressurgimento de magnitude histórica, impulsionado por uma série sem precedentes de mudanças políticas que injectaram nova vitalidade numa economia que há muito parecia estagnada. Nos últimos dias de Setembro de 2024, uma confluência de flexibilização monetária, ajustamentos regulamentares e estímulos fiscais orquestrados por Pequim desencadeou uma inundação de capital, restaurando aproximadamente 1,8 biliões de dólares em valor nas suas principais bolsas de valores. O que antes era um mercado oprimido por desafios estruturais – que vão desde o mal-estar do sector imobiliário ao enfraquecimento da confiança dos consumidores e às dificuldades financeiras do governo local – testemunhou uma inversão acentuada.
O mercado foi galvanizado por aquilo que muitos consideram uma mudança decisiva em relação a Pequim, provocando uma crença generalizada de que a liderança da China está finalmente preparada para intervir de forma mais agressiva. A recuperação do índice Hang Seng, do Shanghai Composite e do CSI 300 tem sido nada menos que espectacular, levantando uma questão fundamental: será este o início de um mercado altista sustentável ou apenas um aumento temporário impulsionado pelo sentimento e pela liquidez?
Esta reviravolta dramática teve início em 24 de Setembro, quando o Banco Popular da China (PBOC) fez uma intervenção ousadaseguida por uma surpreendente reunião do Politburo apenas dois dias depois. Os dois desenvolvimentos marcaram uma ruptura distinta com as recentes estratégias de gestão económica, sinalizando a disponibilidade de Pequim para empregar uma gama mais ampla de ferramentas para estabilizar os mercados e reacender o crescimento.
As ações do PBOC deram o tom com um pacote de flexibilização agressivo que incluiu uma redução no rácio de reservas obrigatórias (RRR) para os bancos comerciais, cortes nas taxas hipotecárias para empréstimos existentes e novos mecanismos de liquidez destinados a apoiar os mercados de capitais. Prevê-se que só o corte do RRR injecte aproximadamente 1 bilião de yuans (141 mil milhões de dólares) no sistema bancário, enquanto as reduções nas taxas hipotecárias se destinam a aliviar os encargos financeiros de cerca de 50 milhões de famílias, estimulando assim o consumo. Mais notavelmente, o banco central introduziu políticas estruturais, tais como um mecanismo de 500 mil milhões de yuans para facilitar a compra de ações por investidores institucionais – um movimento sem precedentes destinado a estabilizar os mercados de capitais.
Contudo, foi a reunião do Politburo de 26 de Setembro que solidificou a mudança de sentimento. O Presidente Xi Jinping apelou a uma recuperação económica abrangente, instando as autoridades a apoiarem as empresas privadas, aliviarem as dificuldades financeiras nos governos locais e restaurarem a confiança dos consumidores. Este foi um sinal claro de que Pequim tinha mudado da sua abordagem anterior, mais comedida, para um esforço a todo vapor para reacender o dinamismo económico.
As observações atipicamente sinceras de Xi transmitiram um sentido de urgência, sugerindo que o governo estava disposto a assumir maiores riscos económicos para inverter o actual abrandamento. Para os mercados, este foi um momento decisivo – que marcou o fim da abordagem conservadora de Pequim em favor de uma postura mais pró-activa.
A resposta do mercado foi imediata e esmagadora. Em 30 de setembro, o Índice Hang Seng subiu 2,4%, atingindo um ganho mensal de 17% – o seu melhor desempenho desde novembro de 2022. Simultaneamente, o Índice Composto de Xangai avançou 8,1% e o Índice CSI 300 saltou 8,5%. Cada um destes índices entrou agora em território de mercado altista, tendo ganho mais de 20% em relação aos mínimos recentes.
Esta recuperação foi marcada não só pela subida dos preços das acções, mas também por um aumento notável nos volumes de transacções. O volume de negócios combinado em Xangai e Shenzhen atingiu um recorde de 2,6 biliões de yuans (370,6 mil milhões de dólares), sublinhando a onda de capital que inundou o mercado.
Este influxo de capital, impulsionado tanto por investidores de retalho nacionais como por fundos institucionais, alimentou a dinâmica ascendente da recuperação. As principais instituições financeiras, incluindo o UBS e o Nomura, reviram os seus objectivos de final de ano para os principais índices chineses, reflectindo a crescente confiança no pivô político de Pequim. A crença predominante é que o súbito relaxamento dos controlos do mercado imobiliário, o afrouxamento da política monetária e a infusão directa de liquidez nos mercados de capitais assinalam uma reviravolta decisiva na filosofia económica da China. Antes concentrado na desalavancagem e na redução do estímulo excessivo, o governo parece agora estar a dar prioridade ao crescimento.
A questão crítica agora é se esta recuperação é o início de uma recuperação sustentada ou simplesmente um aumento temporário impulsionado pela liquidez e pelo sentimento do mercado. Superficialmente, há motivos para otimismo. Os analistas destacam vários factores estruturais que sugerem que a recuperação poderá perdurar, pelo menos no curto prazo.
O primeiro destes factores é o forte catalisador político. O compromisso de Pequim em alcançar a estabilidade económica através de medidas fiscais e monetárias proporciona um apoio contínuo, especialmente para sectores como as infra-estruturas, a maquinaria de construção e o aço, que deverão beneficiar do investimento liderado pelo governo. Além disso, a estratégia industrial da China centra-se em impulsionar a inovação tecnológica e o desenvolvimento de energias renováveis – indústrias como o hardware baseado em IA, as tecnologias de condução autónoma e as baterias de estado sólido provavelmente desempenharão um papel central na trajetória económica do país.
Os padrões de fluxos de capital acrescentam outra camada de otimismo. Os investidores institucionais, especialmente através de fundos negociados em bolsa (ETF) que acompanham os principais índices chineses, como o CSI 300 e o A50, estão a posicionar-se para uma recuperação do mercado mais prolongada. O ETF CSI 500, que cobre ações de média capitalização, também deverá atrair um interesse significativo, especialmente em setores em crescimento, como produtos farmacêuticos, manufatura avançada e novas energias.
Finalmente, factores externos estão a criar ventos favoráveis para as acções chinesas. A mudança da Reserva Federal dos EUA no sentido da flexibilização monetária desencadeou historicamente fluxos de capital para os mercados emergentes, e a China não é excepção. À medida que a liquidez global aumenta, as ações chinesas, especialmente as ações de grande capitalização nos setores da indústria transformadora, das matérias-primas e da tecnologia, deverão atrair um interesse estrangeiro renovado. A procura global de metais industriais como o cobre e o alumínio – factores de produção essenciais nas indústrias transformadoras e de energias renováveis – apoia ainda mais esta perspectiva.
No seu conjunto, estes desenvolvimentos sugerem que a recente recuperação pode ser sustentada por factores estruturais mais profundos, com o capital a continuar a fluir para sectores-chave de crescimento, reforçando a ideia de que esta recuperação é mais do que um fenómeno transitório. No entanto, embora existam razões para optimismo, a trajectória a longo prazo do mercado bolsista da China dependerá da capacidade do governo de enfrentar vários desafios económicos profundamente enraizados.
A primeira e talvez a mais premente questão é a continuidade política. Embora as intervenções recentes tenham proporcionado um impulso a curto prazo, a sustentação da recuperação exigirá reformas fiscais e estruturais em curso. As injecções de liquidez e os cortes nas taxas aliviaram alguma da pressão sobre as empresas imobiliárias e as famílias altamente endividadas, mas não resolvem os problemas mais profundos que afectam a economia da China.
O setor imobiliário continua a ser um grande risco. Os preços das casas em muitas cidades ainda estão a cair e os promotores estão sobrecarregados com dívidas substanciais. Sem novas reformas, uma deterioração no mercado imobiliário poderia facilmente reverter os ganhos observados nos mercados accionistas.
Além disso, os fundamentos macroeconómicos mais amplos permanecem frágeis. A actividade industrial continuou a diminuir, com o índice oficial de gestores de compras (PMI) da China a registar o seu quinto mês consecutivo de contracção em Setembro. Isto realça a natureza desigual da recuperação da China, com a divergência entre o desempenho do mercado bolsista e os fundamentos económicos a tornarem-se cada vez mais acentuadas. Sem uma recuperação mais ampla da actividade económica, a actual recuperação poderá fracassar.
Os riscos geopolíticos também são grandes. A rivalidade estratégica China-EUA continua intensa e qualquer nova escalada nas tensões comerciais ou sanções poderá minar o sentimento do mercado. Ao mesmo tempo, um abrandamento económico global – impulsionado por pressões inflacionistas e condições financeiras mais restritivas – poderá enfraquecer a procura de exportações chinesas, agravando os desafios enfrentados pela frágil recuperação da China.
É difícil evitar comparações com o mercado de ações do Japão no final da década de 1980. Naquela altura, a política monetária agressiva levou a booms especulativos, mas o mercado japonês entrou em colapso quando problemas estruturais mais profundos, especialmente em torno da dívida, ficaram por resolver. Da mesma forma, a prolongada flexibilização monetária da Reserva Federal dos EUA após a crise financeira de 2008 levou a uma rápida inflação dos activos, mas a verdadeira recuperação só veio após reformas financeiras significativas.
A China encontra-se agora numa encruzilhada semelhante. A recuperação do seu mercado bolsista poderá ser o primeiro passo para uma recuperação mais sustentada, mas apenas se o governo conseguir concretizar correcções estruturais a longo prazo. Para as autoridades locais, será necessária a reestruturação da dívida através de obrigações especiais ou de outros instrumentos fiscais para proporcionar alívio, mas Pequim precisa de rever fundamentalmente o seu modelo fiscal-tributário para abordar as causas profundas da crise da dívida. O reforço das redes de segurança social e a implementação de reformas do hukou também serão essenciais para desbloquear as despesas das famílias e sustentar o crescimento económico a longo prazo.
O sector imobiliário também exige atenção contínua. Embora as recentes medidas de Pequim tenham ajudado a estabilizar o mercado, são necessárias novas medidas para evitar uma recessão prolongada. O inventário habitacional não vendido deve ser absorvido, quer através de programas de habitação pública, quer através de soluções orientadas para o mercado, para restaurar a liquidez do sector e evitar um colapso nos preços da habitação.
Em conclusão, embora o mercado bolsista da China tenha registado um ressurgimento notável, a manutenção desta dinâmica exigirá mais do que estímulos de curto prazo. O sucesso a longo prazo desta recuperação – e, por extensão, a recuperação económica mais ampla da China – depende da capacidade de Pequim de implementar reformas estruturais significativas. Os próximos meses revelarão se a recente mudança política poderá proporcionar uma reviravolta económica duradoura ou se o actual aumento se revelará passageiro.
