Um crescente senso de urgência: é esse o cálculo econômico de Pequim?

Há um crescente senso de urgência nos círculos de formulação de políticas da China, à medida que a desaceleração econômica do país se torna cada vez mais difícil de ignorar. Após meses de recuperação fraca e crescente sofrimento em setores-chave, Pequim parece estar lidando com a gravidade da situação. Em resposta, em 24 de setembro, o Banco Popular da China (PBOC) revelou um conjunto abrangente de medidas, sinalizando que os banqueiros centrais da China estão preparados para tomar medidas mais agressivas para enfrentar os desafios em andamento.

No entanto, embora esses movimentos monetários sejam significativos, muitos especialistas argumentam que injeções de liquidez por si só não serão suficientes. O verdadeiro teste está em saber se Pequim complementará esses esforços com um pacote fiscal abrangente que aborde tanto as pressões econômicas imediatas quanto as questões estruturais mais profundas.

O economista Liu Shijin, uma voz de liderança no debate econômico da China, surgiu como um dos defensores mais vocais de uma ação fiscal mais ousada. Ele pediu um estímulo fiscal massivo de 10 trilhões de yuans (US$ 1,4 trilhão) para impulsionar o crescimento, enfatizando a necessidade de alívio de curto prazo e reforma estrutural de longo prazo. As propostas de Liu refletem um consenso crescente de que, sem uma mistura coordenada de políticas monetárias, fiscais e estruturais, a recuperação da China pode ser longa, prolongada e repleta de desafios.

Movimentos surpreendentes do PBOC

As últimas ações do PBOC surpreenderam os mercados, introduzindo uma série de medidas políticas agressivas destinadas a impulsionar a liquidez, estabilizar o mercado imobiliário e dar suporte aos mercados de capital. A peça central foi uma redução de 50 pontos-base na taxa de depósito compulsório (RRR), que deve injetar cerca de 1 trilhão de yuans no sistema bancário. O banco central também cortou sua taxa de recompra reversa em 20 pontos-base, sinalizando uma estratégia de flexibilização mais ampla que provavelmente inclui mais cortes na taxa básica de empréstimo (LPR) em um futuro próximo.

Além desses cortes nas taxas de juros, o PBOC introduziu medidas direcionadas para ajudar o setor imobiliário em dificuldades. As taxas de hipoteca para proprietários de imóveis existentes serão reduzidas em 50 pontos-base, enquanto o pagamento inicial para compradores de segunda casa foi reduzido de 25% para 15%. Essas medidas são projetadas para aliviar o fardo financeiro dos compradores de imóveis e estabilizar um mercado imobiliário que está em queda livre há grande parte do ano passado.

Para reforçar ainda mais a confiança nos mercados de capital da China, a China Securities Regulatory Commission (CSRC) lançou novas ferramentas para incentivar o investimento de longo prazo. Isso inclui mecanismos que permitem que empresas de valores mobiliários e seguradoras usem títulos, ETFs e ações como garantia para liquidez, criando um ambiente mais favorável para investimentos em ações e ajudando a estabilizar o sentimento do mercado.

Liquidez por si só não será suficiente

Embora as ações do PBOC forneçam algum alívio, as injeções de liquidez por si só provavelmente não resolverão os problemas mais profundos que impulsionam a desaceleração da China. Questões-chave — como a fraca demanda doméstica, um setor imobiliário em colapso e uma dependência excessiva de investimentos alimentados por dívida — exigem mais do que aumentos de liquidez de curto prazo. É por isso que um número crescente de economistas e consultores, incluindo Liu Shijin, estão pedindo uma resposta fiscal ousada que vá além do afrouxamento monetário para enfrentar desafios estruturais imediatos e de longo prazo.

Liu, um ex-diretor adjunto do Centro de Pesquisa de Desenvolvimento do Conselho de Estado, tem sido um dos maiores defensores da intervenção fiscal em larga escala. Seu pacote de estímulo proposto de 10 trilhões de yuans visa fornecer alívio imediato ao mesmo tempo em que estabelece as bases para um modelo de crescimento mais sustentável. Sem apoio fiscal significativo, argumenta Liu, a economia da China corre o risco de estagnação, com problemas no setor imobiliário e nas finanças do governo local provavelmente piorando.

O crescente consenso sobre um pacote fiscal abrangente

Embora os economistas discordem sobre o tamanho específico do suporte fiscal necessário, as recomendações de Liu estão ganhando força, principalmente à medida que a profundidade dos problemas do setor imobiliário se torna mais clara. O investimento imobiliário caiu mais de 10% em 2024, e o excesso de oferta de moradias deixou os desenvolvedores sobrecarregados com estoques não vendidos. A desaceleração da urbanização da China, combinada com mudanças demográficas — como o envelhecimento da população e o declínio das taxas de natalidade — sugere que a demanda por moradias provavelmente não retornará aos níveis anteriores. Esta não é apenas uma desaceleração cíclica; é uma mudança estrutural que exige uma resposta ousada e coordenada.

Uma abordagem favorecida entre os economistas, que Liu chama de estrutura de “estímulo mais reforma”, é construída na premissa de que a intervenção fiscal deve ser pareada com reformas estruturais para tirar a China da crise atual. Um elemento-chave desta proposta é impulsionar o consumo doméstico, decorrente do reconhecimento de que a dependência excessiva da China em investimentos e exportações tornou a economia vulnerável. Mudar para um modelo orientado ao consumo é essencial para o crescimento sustentável, e isso exigiria gastos governamentais significativos para apoiar as rendas familiares, reduzir a desigualdade e construir redes de segurança social, especialmente em saúde e pensões.

Outro aspecto crucial do plano fiscal é abordar a questão crescente da dívida do governo local. Muitos governos locais há muito dependem de vendas de terras para financiar projetos de infraestrutura e serviços sociais, mas com o mercado imobiliário em queda livre, eles agora estão lutando para gerar receita. Converter uma parcela significativa da dívida do governo local em dívida do governo central, o que aliviaria algumas das pressões financeiras imediatas sobre as autoridades locais, parece inevitável. Isso poderia ser combinado com reformas fiscais mais amplas, como aumentar as transferências fiscais do governo central ou introduzir novos mecanismos fiscais que permitam que os governos locais gerem receita sem depender de vendas de terras.

O que mais é necessário? Restaurar a confiança, reconstruir a confiança e implementar reformas estruturais

Embora as políticas monetária e fiscal sejam essenciais, elas estão longe de ser uma solução completa. Um dos desafios mais urgentes da China é restaurar a confiança – entre empresas, consumidores e investidores. A economia foi atingida por repressões regulatórias, bloqueios prolongados da COVID e uma queda prolongada no mercado imobiliário. Essa erosão da confiança foi agravada pelo que parece ser uma falta de direção clara dos formuladores de políticas. Para que qualquer plano de recuperação tenha sucesso, reconstruir essa confiança será fundamental.

Além disso, os governos locais precisam de mais do que alívio temporário da dívida. Uma revisão abrangente do sistema fiscal da China é necessária para estabelecer fluxos de receita estáveis ​​e confiáveis. Sem tais reformas, o país enfrenta o risco contínuo de crises de dívida repetidas.

O que complica a recuperação da China é o ambiente global mais amplo. As tensões comerciais com os Estados Unidos e o enfraquecimento da demanda global limitaram a capacidade da China de depender das exportações como um motor de crescimento. Isso aumenta a necessidade de mudar o foco para estimular o consumo doméstico e impulsionar a inovação. Para conseguir isso, a China deve priorizar o desenvolvimento de indústrias globalmente competitivas, especialmente em manufatura de alta tecnologia e energia renovável. Isso exigirá investimento sustentado em pesquisa, desenvolvimento e infraestrutura, juntamente com políticas que incentivem a inovação do setor privado.

O que vem a seguir? O caminho a seguir para Pequim

À medida que os movimentos monetários do PBOC se desenrolam e os apelos por um pacote fiscal ousado se tornam mais altos, a questão permanece: Pequim estará à altura da ocasião? Sem uma mistura coordenada de reformas monetárias, fiscais e estruturais, a China corre o risco de cair em estagnação prolongada. Nos próximos meses, além dos aumentos de liquidez, todos os olhos estarão voltados para se Pequim seguirá adiante com as medidas fiscais ousadas que Liu Shijin e outros estão defendendo.

Um pacote de estímulo em larga escala, combinado com reformas direcionadas para impulsionar o consumo, aliviar a dívida do governo local e apoiar indústrias emergentes, pode ser a chave para tirar a China de seu atual mal-estar econômico. Em última análise, a liquidez é importante, o apoio fiscal é crítico e as reformas estruturais de longo prazo são indispensáveis. Somente abordando todos os três a China pode esperar navegar para sair dessa prolongada desaceleração pós-COVID e estabelecer as bases para um crescimento mais sustentável.